事件：5 月中采制造业PMI 51%，较上月下跌0.1 个百分点，非制造业PMI 55.2%，较上月上行0.3 个百分点，综合PMI 54.2%，环比上行0.4 个百分点。

　　制造业PMI 延续小幅回落，小型企业PMI 回落至荣枯线以下。大、中型企业景气度上行。小型企业本月表现明显转弱，企业生产经营预期也继续回落。各类型企业原材料购进价格均继续上行，小型企业运营压力仍大，原料端价格的持续上行，对小型企业冲击相对最大。经济仍未完全修复的背景下，对中小企业的纾困帮扶政策仍将延续。

　　需求端修复有所放缓，生产端边际上行。新订单指数和出口订单均延续回落。海外发达经济延续修复，欧美PMI 仍处高位；受疫情二次影响，日本PMI 或上行阶段性受阻；东南亚地区各发展中国家新增确诊持续上行，也给进出口带来一定扰动。近几个月芯片短缺、集装箱紧缺、运价持续攀升等问题，制造业供应商交货时间进一步延长。

　　价格指数高位继续上行，出厂价格和原材料价格价差延续回落，企业补库进程放缓。原材料购进价格5 月依然承压，当前下游企业利润仍未明显受到压缩，但原材料端价格的持续上涨，对小微企业冲击相对最大。人民币汇率持续走强，也给小型企业出口带来一定压力。随着产销修复速度的边际放缓，企业补库进程也逐步减慢。

　　非制造业PMI 反弹至高景气区间，服务业基本平稳，建筑业景气度反弹为主要拉力。建筑业PMI 由上月的57.4%反弹为60.1%，服务业PMI 回落0.1 个百分点至54.3%。受疫情精准防控持续发力，线下服务逐步修复，五一假期也明显带动出行、线下需求旺盛，居民消费和服务业仍处于修复通道之中。

　　就业整体小幅回落，小型企业用工回落相对最大，建筑业用工景气度回升。服务业用工回落，仍在荣枯线以下。

　　预期未来生产端仍将稳步小幅上行，5 月末广深等地的输入型疫情或对6 月服务业PMI 带来阶段性影响。海外经济修复对出口仍有支撑，但东南亚地区疫情或带来出口阶段性扰动。

　　风险因素：工业品价格涨幅超预期，出口增速大幅不及预期，企业生产不及预期。

（文章来源：万联证券）